Неопределенность в области монетарной политики давит на ОФЗ
Доходности рублевого госдолга в 1П этого года достаточно устойчиво растут, в особенности в последние месяцы. Сейчас доходности вдоль кривой ОФЗ на отрезке от 1 до 10 лет закрепились выше 15%, вблизи исторических максимумов. В июне, до 24 числа, сдвиг вверх составил 0,3-1,0 п.п., за счет более выраженного смещения в коротком конце кривая вновь приобрела более инвертированную форму.

На доходностях, главным образом, отражается уже достигнутая жесткость монетарной политики и неопределенность в части будущих решений, на которую, в том числе, ссылался ЦБ на заседании в июне (см. наш обзор от 21 июня). Горизонт возможного возвращения инфляции к цели расширяется под давлением проинфляционных рисков. При этом, в краткосрочной перспективе регулятор находится на развилке между сохранением ключевой ставки на пике цикла ее повышения на рекордно продолжительный период времени (сценарий сохранения 16% как минимум до конца этого года) и также исторически экстраординарного дополнительного повышения ключевой ставки. Более того, с повестки временно снят вопрос о нейтрализации монетарной политики, который в особенности важен для длинных ставок – как в части темпа снижения ключевой ставки, так и в части нейтрального уровня, который мог сместиться вверх в текущих условиях. На котировки ОФЗ также оказывает давление стимулирующая фискальная политика последних лет и соответствующие риски отложенной ее нейтрализации.

Отметим, что на фоне ускорившегося роста доходностей ОФЗ Минфин существенно снизил темпы заимствования средств. Если в апреле ведомство привлекло почти 320 млрд руб., то в мае эта величина снизилась до ~104 млрд руб., а в июне удалось занять лишь ~21 млрд руб. Более того, если в апреле-мае размещались только классические выпуски, то в июне (на прошлой неделе) ведомство использовало флоатеры, впервые в этом году. Хотя спрос был существенным, Минфин не удовлетворил значительный объем заявок, предполагавших высокую премию. С учетом важной роли ОФЗ в покрытии дефицита бюджета в этом году (нетто-объем ~2,5 трлн руб.), мы полагаем, что Минфин еще вернется к предложению флоатеров, но сохранит фокус на «подорожавших» ОФЗ-ПД.

Темпы роста потребкредитования в мае не снизились
Вчера ЦБ опубликовал статистику по кредитам и депозитам за май в рамках обзора «О развитии банковского сектора». С одной стороны, темпы роста потребительского кредитования остались повышенными, +2% м./м. ЦБ отмечает, что с начала года прирост составил 8% - при том, что актуальный на текущий момент прогноз регулятора предполагает рост на 7-12% по году в целом. Таким образом, динамика кредитования соответствует верхней границе базового сценария или даже идет выше нее.

Прирост привлеченных средств населения, как и потребкредитов, остается уверенным. С другой стороны, темп прироста привлеченных средств населения ускорился. С поправкой на сезонность он составил 3,2% м./м. против среднего за последние несколько месяцев в 2,3% м./м. (на протяжении всего периода сравнения ключевая ставка уже находилась на уровне 16%). По оценке ЦБ, прирост средств населения с начала года составил 8,7% г./г. (выше, чем для кредитования как в относительном, так и в номинальном выражении).

Устойчиво высокие темпы роста потребкредитования усиливают риски повышения ключевой ставки до 18% в июле. Таким образом, влияние жесткой монетарной политики ЦБ на динамику депозитов, во-первых, уже существенно, и, во-вторых, усиливается (см. график). Более того, волна повышения ставок по депозитам станет заметна в статистике с июня. Тем не менее, темпы потребкредитования остаются высокими, а текущая норма сбережения недостаточна для обеспечения устойчивого охлаждения потребления, финансируемого сильными доходами населения. Такая разнонаправленность статистики, на наш взгляд, вряд ли будет расценена регулятором как позитивный сигнал при принятии решения по ключевой ставке в июле.

Аукционы ОФЗ. Соната в четыре руки

🔨 На первом аукционе предлагался 10-летний ОФЗ-26244. Минфин привлек все доступные к размещению 15,9 млрд руб. по номинальной стоимости (13,5 млрд руб. по рыночной цене) при цене отсечения 82,01 («по рынку» на момент ввода заявок, YTM 15,34%). Дисконт по доходности против вчерашнего закрытия составил 5 бп

💧 26244 – «ходовая» бумага, во многом воспринимающаяся участниками рынка уже как недоступная к размещению (премия к таким соседям последние недели сжалась до околонулевых значений)

💪 Поэтому Минфин ожидаемо столкнулся с хорошим спросом (45,3 млрд руб.) по приемлемым ценам. Соотношение спроса и фактического размещения: 2,9х

👯 За исключением двух крохотных нерыночных заявок было удовлетворено два бида (на 3,5 млн и 175 тыс. бумаг) по цене отсечения. Они составили 23% удовлетворенного спроса

🥤 Остальные 3/4 размещенного объема сформировали неконкурентные заявки

📉 Разогнавшись до 83,0 по цене, после объявления результатов выпуск потерял полфигуры

#ofz

@pro_bonds

А как выглядят на фоне аналитиков собственные прогнозы БР? 😁

Субъективно - должны быть не сильно лучше. Можно вспомнить прогнозы на конец 2024, чтобы далеко не ходить :)

library("zoo")

Пакет для воспроиздения расчетов (Перевышин, 2024) в комментариях

Мальчик: пишет на Python
Мужчина: пишет на R
Юрий Перевышин: пишет на R и выкладывает код 💪

🚀 Инфляция идёт прямо к от цели

📌 Долгожданная недельная инфляция ускорилась с 0.17% до 0.22% н/н, годовая ~8.55%

📌 Из 0.58% с начала июня ~0.29% пришлось на волатильные/регулируемые истории - здесь смотрю на плодоовощи, бензин, новые авто, ЖКХ, общ. транспорт и туристические компоненты (всего ~30% корзины)

📌 Но в этот раз подтянулись выше и прочие, вкл. многие проды и ряд непродов, снова подросла медиана, небольшое "утешение" лишь в замедлении нескольких нерегулируемых бытовых услуг

📌 Если экстраполировать цифры за 24 дня на месяц, то получим ~0.73% м/м (на картинке) при июньской норме 0.28% м/м, причем в июне видим усиление именно "устойчивых" компонент в отличие от мая, когда они вели себя вполне приемлемо.

🔮 Суммарно цифры с июньского заседания явно проинфляционны, поэтому если бы ЦБ решал по ставке в пятницу, то, думаю, мы получили бы 18% ставку. Но до июльского заседания ещё будут данные. Поэтому продолжаем наблюдать.

Надежда у "оптимистов" умирает последней...😁

Можно вечно смотреть на три вещи: как течет огонь, как горит вода, и как экономисты пытаются обосновать, что "на самом деле рост цен не требует ужесточения денежной политики", потому что как это вообще сочетается с тем, что "за три недели цены на электропылесосы снизились в абсолютном выражении на 1.3% (!)"

Получается, решился, но не до конца

Надо понимать, что ограничения на потребы распространяются и на ипотеку, тк они могут являться источником первоначального взноса

Но надо сказать, что надбавки не кажутся слишком жесткими, тк не трогают напрямую корпсектор.

@unexpectedvalue